{"id":1600,"date":"2023-05-16T07:34:58","date_gmt":"2023-05-16T07:34:58","guid":{"rendered":"https:\/\/blogs.smbosque.es\/economia\/?p=1600"},"modified":"2023-05-16T07:34:58","modified_gmt":"2023-05-16T07:34:58","slug":"la-caida-en-picado-de-uno-de-los-indicadores-mas-vigilados-por-el-bce-condena-a-la-eurozona","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/blogs.smbosque.es\/economia\/2023\/05\/16\/la-caida-en-picado-de-uno-de-los-indicadores-mas-vigilados-por-el-bce-condena-a-la-eurozona\/","title":{"rendered":"La ca\u00edda en picado de uno de los indicadores m\u00e1s vigilados por el BCE condena a la Eurozona"},"content":{"rendered":"\n<figure class=\"wp-block-image\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/s03.s3c.es\/imag3\/logos\/economista\/svg\/economistaBO-amp2.svg\" alt=\"elEconomista.es\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>16\/05\/2023<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong><em>La ca\u00edda en t\u00e9rminos reales del agregado monetario M3 no tiene precedentes<\/em><\/strong><\/li>\n\n\n\n<li><strong><em>El agregado monetario M1 lleva cayendo ya tres meses consecutivos<\/em><\/strong><\/li>\n\n\n\n<li><strong><em>Estos descensos se trasladar\u00e1n al cr\u00e9dito y de ah\u00ed a la econom\u00eda real<\/em><\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>La econom\u00eda de la Eurozona est\u00e1 resistiendo mucho mejor de lo esperado a la retah\u00edla de envites que han llegado por todos los frentes. Ni la inflaci\u00f3n ni la guerra de Ucrania, con la posterior crisis energ\u00e9tica, han logrado arrastrar al PIB a territorio recesivo. Sin embargo, todo ciclo econ\u00f3mico tiene un principio y un fin. Aunque este periodo de expansi\u00f3n todav\u00eda es corto, tambi\u00e9n se ha caracterizado por ser muy intenso. Los tipos han pasado de la zona valle al pico en cosa de un a\u00f1o. Al mismo tiempo, algunos indicadores financieros, que a lo largo de la historia han sido pr\u00e1cticamente infalibles a la hora de predecir recesiones, est\u00e1n ya <strong>dando claras se\u00f1ales de alerta<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Todos los agregados monetarios de la zona euro (analizados en t\u00e9rminos reales) est\u00e1n lanzando un claro mensaje: la econom\u00eda de la zona euro dirige hacia la recesi\u00f3n ante una pol\u00edtica monetaria que ha pasado del terreno expansivo (incluso con tipos negativos) al restrictivo a la velocidad de la luz. <a href=\"https:\/\/www.eleconomista.es\/economia\/noticias\/12073316\/12\/22\/El-BCE-asume-la-recesion-tecnica-y-para-2023-recorta-el-crecimiento-al-05-y-modera-la-inflacion-al-42.html\">Una inflaci\u00f3n descontrolada<\/a> ha forzado al Banco Central Europeo a actuar de esta forma tan dr\u00e1stica para poner coto al alza del IPC y a<a href=\"https:\/\/www.eleconomista.es\/economia\/noticias\/12267398\/05\/23\/lagarde-bce-pone-el-foco-en-los-salarios-y-senala-directamente-a-espana-y-alemania.html\"> los posibles efectos de segunda ronda <\/a>que amenazan la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n<p>Pese a los <a href=\"https:\/\/www.eleconomista.es\/economia\/noticias\/12249574\/04\/23\/el-aceleron-sorpresa-de-la-economia-de-espana-el-motor-que-impulsa-el-pib-mas-de-lo-esperado.html\">buenos datos de PIB del primer trimestre <\/a>y la solidez de los PMI (miden la actividad econ\u00f3mica casi en tiempo real), estos indicadores monetarios est\u00e1n anticipando la llegada de una recesi\u00f3n. Al menos as\u00ed lo han hecho en las \u00faltimas d\u00e9cadas. Aunque siempre hay una primera vez para fallar, la intensidad con la que est\u00e1n cayendo (en t\u00e9rminos reales) reduce las probabilidades de que esta vez sea la elegida. En t\u00e9rminos reales, el desplome de estos indicadores no tiene precedentes, lo que parece condenar a la zona euro a sufrir un deterioro notable de actividad econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">As\u00ed funcionan los agregados monetarios<\/h2>\n\n\n\n<p>Los agregados monetarios son unos indicadores financieros que no gozan de demasiada fama en los medios por su complejidad, adem\u00e1s de haber ca\u00eddo en el olvido en las \u00faltimas d\u00e9cadas. De una forma muy resumida, estos indicadores<strong> muestran la cantidad de dinero que hay en circulaci\u00f3n en la econom\u00eda,<\/strong> y est\u00e1n divididos seg\u00fan la liquidez de los componentes que los conforman.<\/p>\n\n\n\n<p>El m\u00e1s estrecho o l\u00edquido de todos es la base monetaria, <a href=\"https:\/\/www.bde.es\/wbe\/es\/areas-actuacion\/politica-monetaria\/preguntas-frecuentes\/definicion-funciones-del-dinero\/que-son-agregados-monetarios.html\">tambi\u00e9n conocido <strong>como M0<\/strong><\/a>, que es el equivalente a los billetes y monedas en circulaci\u00f3n, y las reservas bancarias (el dinero que los bancos mantienen en el banco central). Es t\u00edpicamente el agregado de menor cuant\u00eda, es decir, el m\u00e1s &#8216;estrecho&#8217;, y tambi\u00e9n aquel sobre el que el banco central tiene un mayor control, motivo por el cual hist\u00f3ricamente ha jugado un papel importante en la conducci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria.<\/p>\n\n\n\n<p>Este indicador comenz\u00f3 a caer en noviembre de 2022 con el drenaje que inici\u00f3 el BCE sobre las<strong> macro-inyecciones de liquidez (TLTRO)<\/strong> que hab\u00eda desplegado el propio BCE en lo peor del covid. Con la ca\u00edda de la M0 comenz\u00f3 todo, pero lo realmente importante es lo que ocurre en los otros agregados.<\/p>\n\n\n\n<p>En los datos publicados por el BCE se puede observar c\u00f3mo<strong> el agregado monetario M1<\/strong> (billetes y monedas en circulaci\u00f3n m\u00e1s dep\u00f3sitos a la vista) sufri\u00f3 primera tasa negativa en enero (-0,8%),<a href=\"https:\/\/www.eleconomista.es\/economia\/noticias\/12165767\/02\/23\/El-colapso-de-un-indicador-que-jamas-habia-caido-revela-el-impacto-real-que-pueden-tener-las-subidas-de-tipos-del-BCE.html\"> desde entonces la correcci\u00f3n ha seguido aumentado<\/a>, hasta presentar en marzo un desplome del 4,2%. El descenso de la M1 (y los otros agregados m\u00e1s amplios) guarda cierta relaci\u00f3n con la &#8216;evaporaci\u00f3n&#8217; de dep\u00f3sitos a la vista que est\u00e1n sufriendo algunos bancos. Mientras que el banco central drena liquidez (hace desaparecer el dinero de igual forma que lo cre\u00f3 en el pasado), el dinero que queda circulando se dirige en mayor medida hacia <a href=\"https:\/\/www.eleconomista.es\/mercados-cotizaciones\/noticias\/12265736\/05\/23\/la-inversion-en-letras-del-tesoro-marca-record-pero-su-reinado-en-el-ahorro-ya-ha-terminado-.html\">otros activos que presentan una rentabilidad mayor<\/a>. Esta redistribuci\u00f3n del dinero junto a la &#8216;destrucci\u00f3n&#8217; del mismo afectar\u00e1 de forma contundente a la creaci\u00f3n de cr\u00e9dito, sobre todo en la Eurozona, que es una econom\u00eda muy bancarizada.<\/p>\n\n\n\n<p>Poco a poco, este drenaje de liquidez se va expandiendo a los agregados monetarios m\u00e1s amplios. <strong>El agregado monetario intermedio o M2 <\/strong>incluye el M1 m\u00e1s los dep\u00f3sitos a plazo de hasta dos a\u00f1os y los dep\u00f3sitos disponibles con preaviso de hasta tres meses. Aunque el BCE no publica de forma habitual el M2, en su base de datos se puede ver que todav\u00eda se encuentra en territorio positivo, con un crecimiento del 1,2% interanual (en t\u00e9rminos mensuales est\u00e1 en territorio muy negativo), la menor tasa de crecimiento de su historia.<\/p>\n\n\n\n<p>Finalmente, el agregado monetario m\u00e1s vigilado por el BCE y el m\u00e1s importante para el devenir de la econom\u00eda (pues est\u00e1 directamente relacionado con el crecimiento del cr\u00e9dito y la velocidad del dinero), es <strong>el agregado monetario &#8216;amplio&#8217; o M3<\/strong>, que comprende los pasivos incluidos en M2 m\u00e1s las cesiones temporales, las participaciones en fondos del mercado monetario e instrumentos del mercado monetario y los valores de renta fija de hasta dos a\u00f1os, emitidos por las instituciones financieras monetarias.<strong> Este agregado ha reducido su tasa de crecimiento anual hasta 2,5%<\/strong> en marzo, el crecimiento m\u00e1s bajo desde septiembre de 2014.<\/p>\n\n\n\n<p>Este agregado (M3) s\u00ed present\u00f3 tasas de variaci\u00f3n negativas en la parte final de 2010, justo antes de la crisis de deuda soberana de la Eurozona. Sin embargo, en t\u00e9rminos reales, nunca hab\u00eda mostrado una correcci\u00f3n tan intensa.<\/p>\n\n\n\n<p>Todos estos datos reflejan la desaceleraci\u00f3n del crecimiento del dinero en t\u00e9rminos nominales, es decir, teniendo en cuenta la inflaci\u00f3n. Pero para analizar la gravedad real de la situaci\u00f3n conviene analizar <strong>estos indicadores en t\u00e9rminos reales<\/strong> (descontando la inflaci\u00f3n). Imaginen una econom\u00eda en la que la inflaci\u00f3n crece al 10%, mientras que la oferta de dinero crece un 5%. Aunque la oferta de dinero est\u00e1 creciendo, la cantidad de bienes y servicios que puede adquirir ese dinero es menor porque los precios est\u00e1n subiendo m\u00e1s r\u00e1pido todav\u00eda. Algo as\u00ed est\u00e1 sucediendo ahora mismo en la zona euro.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Fabio Panetta<\/strong>, miembro del Comit\u00e9 Ejecutivo del Banco Central Europeo, <a rel=\"noreferrer noopener\" href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/press\/key\/date\/2023\/html\/ecb.sp230322_2~af38beedf3.en.html\" target=\"_blank\">explicaba en un discurso en abril<\/a> que \u00aben la zona del euro, los efectos del endurecimiento monetario ya son visibles, aunque solo se espera que se materialicen por completo en los pr\u00f3ximos meses debido al habitual desfase en la transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<p>Los agregados monetarios M1 y M3 se est\u00e1n desacelerando r\u00e1pidamente. No obstante, \u00aben t\u00e9rminos reales, <strong>sus tasas de crecimiento se encuentran en territorio negativo y en m\u00ednimos hist\u00f3ricos<\/strong>, por debajo de los niveles de 2008 y 2011 (grandes crisis de la Eurozona). El cr\u00e9dito bancario tambi\u00e9n se est\u00e1 desacelerando r\u00e1pidamente. Como resultado, est\u00e1 disminuyendo como porcentaje del PIB (de hecho, m\u00e1s r\u00e1pido que en episodios de ajuste anteriores) y los mercados esperan que disminuya de forma significativa m\u00e1s este a\u00f1o\u00bb, avisa Panetta.<\/p>\n\n\n\n<p>Todo esto se ve agravado por las turbulencias en la banca. El propio economista italiano explicaba en su discurso que \u00abel endurecimiento global tambi\u00e9n puede verse amplificado por las recientes tensiones financieras en los mercados bancarios globales. Adem\u00e1s de su impacto sobre la confianza, estas tensiones har\u00e1n que&nbsp;<strong>los bancos sean m\u00e1s sensibles a las salidas de dep\u00f3sitos<\/strong>, induci\u00e9ndolos a trasladar las subidas de tipos m\u00e1s r\u00e1pidamente, y en mayor medida, a sus clientes de ambos lados del balance\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<p>Adem\u00e1s, Panneta recalcaba que \u00abdurante un tiempo, los bancos tambi\u00e9n pueden volverse m\u00e1s prudentes con respecto a los pr\u00e9stamos y decidir retener efectivo como medida de precauci\u00f3n. En la zona del euro, nuestra encuesta sobre pr\u00e9stamos bancarios ya apuntaba a un endurecimiento de los criterios de concesi\u00f3n de cr\u00e9dito a empresas y familias antes de las tensiones recientes, y este endurecimiento puede agravar la ca\u00edda del crecimiento del cr\u00e9dito en los pr\u00f3ximos meses\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">De la econom\u00eda financiera a la real<\/h2>\n\n\n\n<p>Estos indicadores financieros no solo est\u00e1n mostrando la misma tendencia que en los momentos previos a las recesiones anteriores, sino que los patrones que muestran hoy son todav\u00eda m\u00e1s agudos. Tanto Panetta como los expertos coinciden en que es cuesti\u00f3n de tiempo que estos agregados se trasladen de forma definitiva al cr\u00e9dito y con ello crucen la frontera hacia la econom\u00eda real. Una ca\u00edda en la concesi\u00f3n de pr\u00e9stamos y el endurecimiento en la refinanciaci\u00f3n de los mismos conducir\u00e1 a un enfriamiento de la demanda interna (consumo e inversi\u00f3n), que adem\u00e1s podr\u00eda coincidir con una desaceleraci\u00f3n de la demanda externa, puesto que buena parte de las regiones que conforman las grandes parejas comerciales de la zona euro est\u00e1n aplicando tambi\u00e9n pol\u00edticas monetarias restrictivas.<\/p>\n\n\n\n<p>Panetta explicaba que \u00abestos desarrollos est\u00e1n relacionados en gran medida con nuestra normalizaci\u00f3n de pol\u00edticas. Pero el tama\u00f1o y la velocidad del ajuste indican que la <strong>transmisi\u00f3n<\/strong> de nuestra pol\u00edtica monetaria a la econom\u00eda puede haberse fortalecido recientemente\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<p>Los propios economistas del <a rel=\"noreferrer noopener\" href=\"https:\/\/www.ecb.europa.eu\/pub\/pdf\/other\/mb201004_focus02.en.pdf\" target=\"_blank\">BCE estudiaron en 2010 la relaci\u00f3n de causalidad <\/a>entre una ca\u00edda del M3 y otros agregados monetarios y las recesiones en la econom\u00eda. El documento, realizado a colaci\u00f3n de la ca\u00edda del M3 entonces, se\u00f1alaba que \u00abpara la zona del euro en su conjunto, el \u00fanico otro episodio en el que el crecimiento anual de M3 se ha acercado a cero (adem\u00e1s de en 2010) \u2014y en ese caso solo en t\u00e9rminos reales\u2014 fue a mediados de la d\u00e9cada de 1990. Ese episodio mostr\u00f3 tanto similitudes como diferencias con respecto al per\u00edodo de 2010\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<p>Entre las similitudes, los economistas del BCE argumentaban que hab\u00eda parecidos \u00aben el sentido de que el d\u00e9bil crecimiento del dinero sigui\u00f3 a una fuerte ca\u00edda en el crecimiento anual del PIB real, que entr\u00f3 en territorio negativo y result\u00f3 en una recesi\u00f3n\u00bb.<\/p>\n\n\n\n<p>Adem\u00e1s, ese documento realizaba otra comparaci\u00f3n que se asemeja y mucho a la situaci\u00f3n actual: \u00abEse episodio (a mediados de los 90) tambi\u00e9n estuvo precedido por un per\u00edodo prolongado en el que el dinero creci\u00f3 por encima de la actividad econ\u00f3mica\u00bb. Este es un hecho que tambi\u00e9n <a href=\"https:\/\/www.eleconomista.es\/economia\/noticias\/11134230\/03\/21\/La-mecha-de-la-inflacion-solo-necesita-una-chispa-para-que-explote-el-barril-de-polvora-de-estimulos-y-ahorro.html\">se ha producido durante 2021 y 2022<\/a>, cuando las pol\u00edticas monetarias y fiscales ultra-expansivas han provocado que el dinero creciera mucho m\u00e1s r\u00e1pido que la actividad econom\u00eda. Mucho dinero persiguiendo a una cantidad relativamente estable de bienes y servicios suele concluir en inflaci\u00f3n. Y para combatir la inflaci\u00f3n hay que revertir el crecimiento del dinero, lo que a su vez suele concluir en una recesi\u00f3n que, ahora, podr\u00eda estar a la vuelta de la esquina.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>16\/05\/2023 La econom\u00eda de la Eurozona est\u00e1 resistiendo mucho mejor de lo esperado a la retah\u00edla de envites que han llegado por todos los frentes. 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